در روزهای اخیر، بحثهایی پیرامون پایان دادن به معاملات ین (yen carry trade) در بازارهای مالی مطرح شده است؛ موضوعی که معمولاً تا زمان افزایش نوسانات و ارتباط همه چیز با هم، نادیده گرفته میشود. گراهام استفان این موضوع را به شکلی مرتبط با بیتکوین و ارزهای دیجیتال بیان کرده است.
در یک پست در تاریخ ۱۵ دسامبر در شبکهی اجتماعی X، این یوتیوبر محبوب، معامله ین را به عنوان یک “باگ پول بینهایت” دیرینه در وال استریت توصیف کرد و استدلال کرد که این معامله درست زمانی در حال فروپاشی است که فدرال رزرو (Fed) در حال اعلام تغییر در چشمانداز خود برای سال آینده است. استفان نوشت: «وال استریت ۲۰ سال پیش یک “باگ پول بینهایت” پیدا کرد که آن را معامله ین نامید. این معامله درست زمانی از بین رفت که فدرال رزرو برنامههای خود برای سال آینده را اعلام کرد.»
معامله ین و تاثیر آن بر بیتکوین
او این موضوع را به عنوان یک معاملهی ساده ارائه کرد که به دلیل بزرگی، اهمیت پیدا کرد. «برای دههها، “معامله ین” موتور پنهان نقدینگی جهانی بوده است. مکانیسم آن به اندازهای ساده بود که هر کودکی میتوانست آن را درک کند، اما به اندازهای سودآور بود که بتواند تریلیونها دلار را جابجا کند.»
استفان سپس مراحل اساسی این معامله را به زبان ساده شرح داد: «وام گرفتن ارزان در ژاپن، سرمایهگذاری در داراییهای پربازده آمریکا، و حفظ اختلاف نرخ بهره. وام گرفتن ارزان: سرمایهگذاران پول را با نرخ بهرهی ۰٪ در ژاپن وام میگرفتند… سرمایهگذاری در خارج: آنها این “پول رایگان” را برای خرید اوراق قرضه دولتی آمریکا با نرخ بهرهی ۴ تا ۵٪ استفاده میکردند… سود: آنها تفاوت را بدون استفاده از پول خود، به جیب میزدند.»
استدلال او این است که این شرایط زمانی سمی میشود که اختلاف نرخ بهره کاهش یابد و بخش ارزی معامله به سمت نامطلوب حرکت کند. او زمانبندی این اتفاق را برای داراییهای پرریسک بهویژه نامناسب دانست: «ژاپن در حال افزایش نرخها برای حمایت از ین خود است، درست زمانی که فدرال رزرو شروع به کاهش نرخها کرده است. شکاف بین نرخها در حال کاهش است. “پول رایگان” دیگر رایگان نیست.»
از این رو، او به پیامدهای مکانیکی آن اشاره کرد: «با افزایش نرخهای ژاپن، این معامله معکوس میشود. سرمایهگذاران اکنون مجبور به فروش داراییهای خود در آمریکا برای بازپرداخت وامهای ین خود هستند. به جای جریان پول به بازارهای آمریکا، پول برای پرداخت بدهیها به توکیو کشیده میشود. این یک تخلیه عظیم نقدینگی است که درست زیر بینی ما در حال رخ دادن است.»
اینجاست که برداشت او از بیتکوین مطرح میشود. نه اینکه «بیتکوین شکسته است»، بلکه بیتکوین جایی است که تمایل به ریسک و اهرمگذاری معمولاً زودتر نشان داده میشود – و جایی که فروش اجباری میتواند هنگام وقوع، بسیار خشن باشد.
استفان در یک پست در Substack، موضوع را بیشتر گسترش داد و فدرال رزرو را مستقیماً وارد جدول زمانی کرد و به خوانندگان هشدار داد که برای تلاطم آماده شوند. او نوشت: «بهتر است برای یک سفر پر فراز و نشیب آماده شوید»، و ادعا کرد که فدرال رزرو برای «سومین بار در سال جاری» نرخها را کاهش داده است و اینکه بانک مرکزی «بهطور رسمی به پایان تنگنای کمی (Quantitative Tightening) رسیده و بهطور خاموش به سمت چاپ پول باز میگردد.»
او یک زاویهی «خلبان در حال پرواز کور» را نیز اضافه کرد و استدلال کرد که فدرال رزرو به دلیل اختلالات ناشی از تعطیلی دولت، بدون هیچ دادهای در مورد تورم، نرخها را کاهش داده است. او یک تفسیر خاص از سیاست ترازنامه را نیز ارائه کرد: «در نهایت، مهمترین خبر روز: تنگنای کمی (QT) به پایان رسیده است… آنها حتی اعلام کردند که در ۳۰ روز آینده ۴۰ میلیارد دلار اوراق قرضه دولتی خریداری خواهند کرد. دوران تنگنا به پایان رسیده است. دوران “تحریک” اکنون در حال راهاندازی مجدد است و دستگاه چاپ پول روشن میشود.»
به طور کلی، تز او به این نتیجه میرسد که بیتکوین بین دو نیروی قرار دارد که لزوماً با یک سرعت حرکت نمیکنند: یک تکانه بالقوه قوی برای کاهش اهرمگذاری از پایان معاملات ین، و یک تکانه کندتر برای تسهیل در صورت کاهش شرایط سیاست پولی. یکی میتواند قیمت را در یک بازه زمانی کوتاه به شدت تحت تاثیر قرار دهد؛ دیگری ممکن است برای آشکار شدن به زمان نیاز داشته باشد.
استفان با یک چارچوب آشنا از بیتکوین با چرخهای کمکی به پایان رساند: «نوسانات طبیعی است، کاهشها اتفاق میافتند و اقتصاد استخراج یک نقطه مرجع ایجاد میکند. بیتکوین شکسته نیست. این فقط نوسان است و این اولین باری نیست که این اتفاق میافتد. از نظر آماری، بیتکوین شاهد سقوطهای شدید ۵۰٪ یا بیشتر بوده است، اما هرگز زیر ” هزینه برق” (هزینه استخراج یک سکه)، که امروز حدود ۷۱۰۰۰ دلار است، سقوط نکرده است. اگر به آن عدد نزدیک شویم، تاریخ نشان میدهد که یک منطقه خرید قوی است.» او در پایان گفت.
در زمان انتشار این خبر، BTC با قیمت ۸۷,۰۸۲ دلار معامله میشود.
